2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(gta5怎么切换角色me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券gta5怎么切换角色(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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