2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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