金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字t="一份“会议纪(jì)要”引发各方关注城(chéng)投风(fēng)险 昆明国资出面 一纸(zhǐ)“辟谣(yáo)”能否让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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